李迅雷:通过市场机制发挥科创板应有功能
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科创板要来了 第五轮牛市也来了?来自启阳路4号的原创专栏凤凰网财经启阳路4号出品 文| 彭彬 杨越欣 田牧 实习生 谢静雯@今日话题

中泰证券首席经济学家李迅雷。资料图片/视觉中国

1月30日晚间,证监会发布科创板首次公开发行股票注册管理办法、科创板上市公司持续监管办法。办法主要要点包括,科创板投资者准入门槛50万,需24个月投资经验;未来严格退市制度,简化退市流程,不再有暂停上市、恢复交易环节等。

3月22日,在市场的关注与期待中,上交所披露了首批9家科创板受理企业。从去年11月5日首提科创板与试点注册制,到科创板正式迈入实操阶段,仅用了137天,被称为“火箭速度”。

对此,英大证券首席经济学家李大霄接受凤凰网财经启阳路4号采访时表示,科创板落地,对于A股多层次资本市场是有效补充,这样形成主板、中小板、科创板、新三板完善的多层次资本市场,有利于支持双创,为科技企业融资提供渠道。

科创板在制度方面进行了多项创新,包括最大的亮点注册制。如何保证注册制的严格落实?科创板能否成为中国经济未来火种的“培育箱”?科创板落地后又该如何监管?

李大霄认为,科创板设立后, 2440点见底有望成为第五个历史大底,第五轮牛市有望就此开启。

新京报专访了中泰证券首席经济学家李迅雷、清华大学中国经济思想与实践研究院院长李稻葵。

上市前五天不设涨跌幅限制

科创板的作用既不能高估,也不能低估

凤凰网财经启阳路梳理发现,办法主要包括:IPO门槛,有5套标准,包括市值、收入、净利润、研发投入、现金流。允许亏损企业上市,允许同股不同权。允许红筹公司发CDR上科创板。

新京报:在制度层面上,你如何评价科创板?

设定投资者准入门槛为50万,并需有24个月投资经验;

李迅雷:科创板的意义主要有三个方面:第一,注册制是资本市场的重大改革,是对A股市场过去28年存在的问题的反思、修正和完善;第二,从经济转型角度看,科创板是中国经济从传统产业向新兴产业转型,进一步实现产业升级的重要标志;第三,通过发挥资本市场直接融资功能来给科技型民营企业优先融资,符合目前的政策重点和经济发展方向。

发行定价市场化,中介需用自有资金跟投2-5%,锁定期2年;上市前5天不限涨跌幅,第六天开始设限20%;

科创板最大的亮点是试点注册制,不过,注册制未来能否严格落实,我还是有点担忧。这次科创板的制度主要解决两个问题:一是公司的上市条件,我相信随着上市条件放宽,会吸引来更多的优秀企业;二是退市问题,这是注册制的核心。完善资本市场基础性制度,把好市场入口和市场出口两道关。所谓入口就是注册制,出口就是退市制度,这两条做好了,资本市场才能够真正做到良性健康发展。

严格退市制度,简化退市流程,不再有暂停上市、恢复交易环节;

新京报:那么如何保证注册制的严格落实,避免成为“IPO邀请制”?

在注册制方面,上交所负责发行上市审核,审核时间初步预期为6-9个月,审核通过后证监会在20日内完成注册;

李迅雷:首先,要明确保荐机构的责任,科创板实行券商跟投制,如果券商要推荐和发行承销就有义务跟投,这样能够增强保荐机构的责任心;第二,要靠市场机制发挥作用,目前很多地方把科创板作为政治任务,这样做会导致上市行为具有一定程度的行政色彩,一些公司在上市时会有人为干预,一旦退市,又可能遭遇当地政府向监管部门“打招呼”。这些都是行政行为,不是市场行为,科创板实行注册制,一定要让市场在资源配置中发挥决定性作用,不能用行政干预替代市场机制。

在信息披露方面,需要更加强调行业信息和经营风险的披露;

新京报:科创板能否成为中国经济未来火种的“培育箱”?

减持方面,《持续监管办法》规定上市时企业未盈利的,控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员、核心技术人员(以下统称“特定股东”)的股份锁定期应适当延长,授权交易所制定具体规则;适当延长核心技术团队的股份锁定期;

李迅雷:我认为既不能高估科创板的作用,也不能低估科创板的作用。

重大资产重组方面,科创公司并购重组由交易所审核,涉及发行股票的,实施注册制;要求重大资产重组标的公司须符合科创板对行业、技术的要求,并与现有主业具备协同效应;

在过去20多年中,因为不符合国内的上市标准,我国有不少优秀的企业到海外上市。目前中国经济步入存量主导时代,在这种背景下,希望有一大批优秀企业能够脱颖而出不太现实,所以说不要高估科创板对于优秀企业的发现功能,更多还是寄希望于这些企业上市后能够在未来慢慢成长,其中的优秀企业能做强做大。

股权激励方面,增加了可以成为激励对象的人员范围,承担企业主要管理和研发职责的5%以上股东及其亲属,可以成为激励对象。科创公司可以自主决定授予价格,授予的股份可以在满足获益条件后进行股份登记。四是结合调研情况,规定科创公司有效期内的股权激励计划标的股票总数占总股本的比例,由现行规定中的10%提升至20%。

为什么说不要低估科创板的作用?科创板的意义不在于其本身,而是它对主板的带动作用。科创板是注册制的试点,未来能够把注册制推广到创业板、中小板和主板,这才是科创板的意义所在。

科创板弥补以往A股不足

科创板或成交易最活跃板块

申万宏源首席经济学家杨成长接受凤凰网财经启阳路4号采访时表示,此次出台的科创板细则,整体上体现了外界期待的两个特点,一是使资本市场服务于科创型企业,二是实行注册制。

新京报:有市场人士担心科创板会否成为另一个新三板。

杨成长表示,从服务科创型企业特点的角度讲,细则里有很多特殊的制度安排。首先在上市条件上,适度放宽了对企业的业绩要求,甚至暂时不盈利的企业在符合条件下也可以上市。除了参考财务指标,还包括技术指标等市场认可的其他指标,其中更强调的是这类企业的科研创新能力,特别是跟我国当前科技产业发展当中的关键技术关键领域项关联度的一些能力。

李迅雷:这个是不可能的。科创板是上交所设计的,跟新三板完全不一样。新三板设置了500万的投资门槛,整个市场的参与度和流动性都非常低。科创板完全不一样,以创业板为例,它的换手率和交易量明显高于主板。我认为科创板非但不会成为新三板,还有可能成为交易最活跃的一个板块。

细则特别强调了企业在科创板上市之后交易制度的特别安排。从前企业上市由于实行涨跌停的限制,导致很多股票在连续涨停过程中缺乏交易量,这样反而会加大市场定价的偏度。“所以这次根据科创型企业的特点,在前五天放开涨跌停限制,之后的涨跌停限制幅度也比一般的要大一些,我觉得它是很好的。”杨成长表示。

新京报:对于科创板未来的监管,你有什么建议?

细则特别强调了对企业上市后信息披露制度的一些特别安排。对于科创型企业,要强化它持续性信息披露的制度,包括企业大股东的持股变化,并购,研发水平以及它的创新能力。

李迅雷:第一,对于操纵市场的行为要严格监管。第二,要减少对科创板的行政干预。另外,通过制度来做好投资者保护。科创板应当完善做市商制度,引入做空机制。总之,要通过市场机制发挥科创板应有的功能。

从实行注册制的特点上看,杨成长认为,目前出台的实行注册制的相关办法并未一步到位,而是把审核和注册两者结合起来,证监会实行注册,交易所还是要进行审核。杨成长分析,尽管当下是一种过度,但实行注册制的目标还是要实现。所以发行市场化放宽了市场的入口,那就要加强事中事后的监管。

新京报记者 侯润芳 王全浩

他表示,在事中事后的监管上,出台的细则强化了三个方面。

首先强化了中介机构的责任。无论是证券承销商、会计事务所、律师事务所,他们对披露的相关信息及持续披露的相关信息的真实全面完整要负责,特别是对科创板。因为科创板有一个很大的问题,就是它的股票定价相对来说难度要大一些,这就考验承销商的定价能力,所以细则里要求承销商对股票进行跟投,我觉得这是把一些责任下沉。

第二,细则更加强化的是以信息披露为核心的监管体制。

第三,保持注册制的最大特点就是实行最严格的退市制度,也是这次制度的一个很大特点。不仅财务不达标要退市,成交量甚至投资者对你的认可度达不到一定标准都可以退市,而且是不能恢复的退市。所以从这里边我们可以看出,整个科创板的设计在放宽市场入口的同时加大市场的出口,就像一个水池一样,进水的管道粗了,但是出水管同时也加大,这样就保持水面永远是清澈的。这种设计是强化了市场的筛选淘汰机制。

除了这些制度安排外,科创板要想做好,杨成长认为还要加强与之相关的其他配套和环境。

首先要强化现代要素市场。科创型企业跟传统企业不一样,它不像传统企业是以土地、房产或者机器设备这些摸得着的不动产为基础,科创企业主要是以技术、人才、信息、商业模式这样一些动态要素为主。要发展好科创板,关键是要把对技术、人才、商誉、专利等现代要素评估的市场健全完善。

第二,要做好科创板,还要很好地衔接起场内场外科创企业。因为大量的科创企业都还是在各地的国交中心、产权交易中心以及新三板市场上孵化,把这些打通,让科创企业有一个比较好的孵化市场。

第三,要通过科创板带动私募股权投资。因为科创板很重要的一个意义就是使得这些风险投资、产业投资等股权投资,将来能有一个很好的退出渠道和方式,形成一二级市场间的联动。因此,我们要形成一个非常好的股权投资文化氛围。科创企业需要的是一种长期投资、责任投资,要求投资者关注企业的治理,约束企业的发展。

对于哪类企业会成为第一批登陆科创板的公司,杨成长认为,最能够跟当前国家的科技创新,特别是关键核心技术关联度比较高的公司,会有一定的优势,包括生物医药、电子芯片以及智能装备等。

另外,科创板细则出台后,对券商也将产生直接影响。作为申万宏源的首席经济学家,杨成长认为,今后券商的核心能力是对企业股票的定价能力。

过去是根据比较固定的市盈率倍数来确定上市公司的股票价格,但科创型企业的最大特点就是它的经营业绩,财务指标等静态要素不一定能反映它的真实价值。在这种情况下,衡量一个企业,特别是以动产要素作为核心的一些企业的定价,是对投行一个最大的考验。

对于投资者准入门槛,中泰证券首席经济学家李迅雷李迅雷向凤凰网财经启阳路4号表示,50万的准入门槛不算高也不算低,但要求有24个月投资经验超出了他此前的预期。“这要求投资者的成熟度要更加提高一点,但是对机构来讲的话是没有什么限制的。”

李迅雷表示,“中小投资者可以通过买公募基金的方式也得到参与,因为它跟新三板还是有显著的区别,它是在上交所这个平台里面的,那么投资的便利性大大增强。”

其他细则中提到的关键点,李迅雷表示和此前的预期相同。他认为,前5个交易日不设涨停板,与之前相比有了创新;市场化的定价、不要求上市企业盈利等也体现了科创板的特点,上市标准得到了进一步的放宽,“跟国外的创业板有点类似”。

对于更加严格的退市制度,李迅雷表示,“目前退市制度虽然有,但是执行的案例比较少。它这次严格要求了,给投资者一个更大的风险警示,不像A股市场,基本上没有非常严格的退市制度。它实际上是在弥补A股市场的那些不足和缺陷。所以我觉得科创板的整个出发点还是把A股包括主板、中小板、创业板的那些不足给弥补了。”

细则中还要求,科创板上市公司的中介机构需用自有资金跟投2-5%,锁定期为2年。对此李迅雷认为,这一要求对有实力的券商会更加有利。“之前发行基本上属于卖方市场,你只要卖,他就有那些发行费承销费财务顾问费,基本上就没有相应的风险。现在必须得跟投了,他就会存在一定的风险,这样的话就承担连带责任了,连带性更强了,可以迫使券商在做承销的时候会更加认真,更加有风险意识,有竞争性。”李迅雷说。

这也将要求券商具备更强的综合能力。李迅雷表示,这种能力主要体现在三方面:第一要有资金实力,对你项目的承受能力提高。第二个要有研究能力,要有独特的眼光。第三,在合规、风控上面提出了更高的要求。

科创板的上市细则出台后,市场会将目光聚焦在哪些公司将是第一批登陆科创板的企业。对此,李迅雷表示,首批公司会集中在有核心竞争力、科技含量的企业里面。他举了几个行业,包括生物医疗、高端芯片、智能制造、人工智能等战略新兴产业。

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